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2019年上半年中國股權投資市場八大特點

發布時間:2019-08-15  信息來源:洪泰財富

 

 

 

近期,清科研究中心發布了《2019年上半年中國股權投資市場回顧與展望》報告。其研究數據顯示,包括早期投資、PE、VC在內,今年上半年國內股權投資市場募資總規模約5,730億人民幣;投資規??傆?/font>2,610億人民幣,投資案例3,592起;退出案例831起,其中IPO退出471起,占比近六成。

  2019年上半年中國股權投資市場總體狀況

 

  圖片來源:清科研究中心

  

從這份研究報告中可以發現,今年上半年國內股權投資市場具有八大特點:

 

1特點一

募資:新募基金雙降,馬太效應顯現,新備案機構增速下降,市場熱度降低

資管新規引發的資金荒影響持續,上半年貨幣政策穩中偏緊,股權投資市場的募資難問題仍未見好轉。上半年股權投資市場新募基金呈現雙降特點:新募基金數量同比下降47.2%,募資總額同比下降19.4%。其中,受益于上半年基建、地產類基金募資火爆,PE市場新募資總額同比降速最低,只有8.2%,一定程度上拉高市場整體水平。

募資馬太效應顯現,資金進一步向頭部機構和國有機構集中。根據私募通數據統計,2019上半年股權投資市場募資完成規模TOP10的基金共計募資1,365.78億元,較去年同期上升10.8%。

2016年后基金業協會對私募基金管理人登記備案提出更高要求,新登記管理人必須在6個月內,備案首只私募基金產品。在募資難持續情況下,新備案私募股權、創業投資管理人的機構增速同比大幅下降68.84%。

 


 2特點二

投資:機構趨于謹慎,風險偏好降低,投資輪次后移

投資方面,機構趨于謹慎,表現在投資總額和投資案例均大幅下降。

分市場來看,早期投資案例數量降幅最大達38.83%,顯示早期機構出手更為謹慎,平均投資額有所上升;PE市場缺少大額投資事件,同時項目估值水平整體回落,投資總額和平均投資額降幅最大。

股權市場投資行為的謹慎還反應在投資偏好上,投資輪次后移。清科研究數據顯示,2019上半年A輪及之前的投資案例數與投資金額分別占總量的60.9%25.4%,占比相比去年同期分別下降3.910.2個百分點。這是由于經濟下行壓力增大,投資機構避險情緒上升,投資偏好上更傾向于生命周期中后期、盈利模式相對清晰的標的。

  

3特點三

賽道:科技創新占據投資賽道半壁江山,人工智能、高端裝備制造等硬科技領銜

順應國家產業升級需求,以及推動高科技產業投資、鼓勵創新發展的政策導向,股權投資在支持科技創新上的作用日益提升。從投資案例數量角度,科技創新領域投資占比呈現逐年遞增的趨勢,今年上半年達到57.80%。

(圖注:統計在內的科技創新領域包括IT、電信及增值業務、半導體、電子及光電設備、廣播電視及數字電視、機械制造、清潔技術、生物技術/醫療健康八大行業)

投資賽道方面,人工智能領銜IT行業占據投資案例數量第一,2010年至2018年,人工智能領域投資案例數年復合增長率達68.8%,投資金額年復合增長率達129.5%;受益于港交所允許不盈利生物醫藥公司上市政策利好,生物科技/醫療健康行業投資數量位居第三;隨著貿易摩擦暴露出的國產芯片短板,我國對芯片、半導體底層技術自主的需求迫切,電子及光電行業上半年投資躍居第四;而與制造產業轉型升級相關的機械制造活躍度亦有上升;娛樂傳媒行業受政策影響,投資活躍度大幅下降,排名下降至第八位。

未來一年,人工智能、醫療健康、高端裝備制造、大數據和企業服務四個賽道最受機構關注。根據清科的市場調研數據,以上四個戰略新興行業是近六成投資機構未來一年的重點布局領域。估值方面,機構普遍認為人工智能存在高估情況,但仍將其作為最值得關注的行業。而高端裝備制造領域項目估值相對合理。中美貿易摩擦背景下,高端制造技術受政策支持,高端裝備制造領域或在未來一年獲得投資金額和案例數量的雙增長。

  調研機構未來一年對于各領域的投資關注度和項目估值態度

  圖片來源:清科研究中心

 

4特點四

退出:被投企業IPO數量逆勢上升,科創板拓寬股權投資退出渠道

國內股權投資市場的降溫在退出環節的反映并不顯著。據清科研究數據,2019上半年,股權投資市場退出案例數為831筆,同比2018年上半年下降6.52%。其中,PE市場降幅最大,下降17.03%,顯著拉低整體水平。從退出結構來看,早期機構主要退出方式為股權轉讓,VCPE則以被投企業IPO為主要方式,占比過半。

退出案例總數同比下降情況下,被投企業IPO案例數逆勢上升。2019年上半年國內股權投資市場退出案例總數為831起,其中IPO退出471起,占比56.68%,相對于2018年上半年IPO退出案例332起,占退出總數889的比例為37%,退出案例數總體同比下降6.5%,而IPO退出同比逆勢大幅上升41.87%。圖6也顯示出,IPO退出占比在近三年呈現逐步上升的趨勢。

被投企業IPO數同比2018年逆勢上升的主要受益于港交所上市新政紅利。20184月,港交所對上市制度做出重大變革,允許同股不同權企業,以及尚未盈利的生物科技公司上市。據畢馬威統計,2019年上半年,香港IPO市場保持穩定,共錄得74宗新股上市。而其中,生物科技行業也成為港交所IPO案例數最多的行業,上半年赴港IPO的生物科技公司總計10家,中國藥企占據半壁江山。

VC/PE對中國企業境內外IPO的滲透率為56%,與歷史水平持平。2019上半年,中國企業境內外IPO數量達到125家,境內、外上市企業分別為60家和65家。其中,得到VC/PE支持的IPO上市數量70家,占比達56.0%,基本與歷史水平持平。

  VC/PE對中國企業IPO的支持狀況

  圖片來源:清科研究中心

VC/PE機構對科創板已上市與已受理企業滲透率高達90%,科創板的開板無疑有助于緩解股權投資市場退出壓力。截至58日,共有103家企業科創板上市申請已受理,其中有91家獲得VC/PE支持,占比近九成;而722日,科創板首批25家公司掛牌上市交易,其中23家背后得到了私募基金投資,占比達92.0%??苿摪宓耐瞥?,對完善一級市場資本退出通道,打通募投管退的股權投資閉環將起到重要作用。

 

5特點五

回報:投資回報降低,投資收益低位運行成新常態

近年來,股權投資市場不同退出方式間的回報差距在逐步縮小,市場整體投資收益呈現低位運行的新常態,而IPO仍是最為理想的退出方式。從不同退出方式下IRR中位數比較來看,IPO退出的回報仍高于市場整體水平。

  2009-2018年國內股權投資不同退出方式下IRR中位數比較

  圖片來源:清科研究中心

 

2018年至今,內部經濟下行壓力加大,外部貿易摩擦風波不斷,壓制二級市場估值擴張,進而導致被投企業IPO的上市賬面回報持續走低。2019年上半年,從VC/PE支持中國企業在不同市場上市的平均賬面回報來看,發行日賬面回報境內外市場趨同在3倍左右,而上市后20個交易日,境內上市回報水平明顯高于境外。

  

6特點六

S基金:二手份額交易漸成趨勢,國內S基金市場蓄勢待發

全球S基金規模在近十年呈現快速增長的趨勢,2018年雖有所放緩,但亞太地區S基金募資額仍在上升。

根據倫敦權威全球另類資產投資排名媒體Private Equity International(簡稱PEI)發布的研究報告,經歷了2017年的頂峰時期后,2018S基金的募資有所停滯,全年累計募資320.7億美元。

  2012-2018年全球S基金募資額及完成募資基金數量

  圖片來源:PEI

 

而其中,聚焦歐洲和亞太地區的S基金募資卻逆勢顯著增長。2018年,亞太地區的S基金募資共計19.9億美元,占總募資額的6%,較2017年翻一番。

  2014-2018年聚焦各地區的S基金募資額占比

  圖片來源:PEI

國內私募二級市場蓄勢待發,參與主體以政府引導基金和母基金為主。根據清科數據,政府引導基金交易占比45%,其設立目標是撬動社會資本參與當地投資,當目標達成時存在份額轉讓的退出的需求;而市場化母基金交易占比36%,在資金周轉或被投基金出現延期清盤時有份額轉讓需求。

相關研究同時顯示,國內私募二級市場交易基金多處于退出期。退出期交易占比56%,投資中后期、投資初期占比分別為22%、17%。處于退出期的項目資產狀態穩定,易于估值定價,而《資管新規》的落地也增加了部分份額轉讓的需求。

  

7特點七

LP:政府引導基金、上市公司、保險資金等機構投資者成為重要募集對象

一面是《資管新規》一定程度上限制了民營資本進入股權投資市場的渠道?!顿Y管新規》及相應配套政策出臺,對通過銀行理財等資管產品參加股權投資進行了規范。如要求資產管理產品、商業銀行理財產品直接或間接投資于未上市企業股權及其受(收)益權的,應當為封閉式產品。

一面是國內股權投資市場對國有資本的依賴度快速提升。隨著國家對股權投資支持力度的加大,地方政府平臺、國有企業資金進入股權投資市場。數據顯示,2019年上半年,在50億以上人民幣基金中,90%以上獲得國有資本的支持。以2019上半年募集金額TOP10的基金為例,7支募資總額達716.73億元的人民幣基金中,有5支明確包含國資背景的LP大額出資。

于此同時,險資參與股權投資的限制徹底放開。201810月,銀保監會發布《保險資金投資股權管理辦法(征求意見稿)》,規定保險公司可投資由股權投資管理機構發起設立的股權投資基金等相關金融產品,將保險資金的可投資標的擴展到創業投資基金、股權投資基金和以上述基金為投資標的的母基金。同時,不再將投資范圍限制于養老、醫療、基礎設施、互聯網金融等行業。

根據清科對投資機構所做的募資對象問卷調查,83%的受訪投資機構計劃申請政府引導基金,同時75%的機構將上市公司/民營企業作為未來重要募資方向,66%的機構將母基金作為重要募資方向,將保險機構作為募資對象的占比也達到了33%,僅次于高凈值個人與富有家庭。

 

8特點八

并購:并購重組迎政策松綁,創業板最嚴借殼標準有望放寬

2016年證監會修改《重組辦法》,對并購重組進行全鏈條嚴格約束,造成上市公司并購交易在2016年達到頂峰后連續下降。

今年6月,證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開征求意見,新規從認定標準上邊際放松并購重組的指標、有條件放開科創板借殼(重組上市)、放開重組上市配套募資等方面對并購重組松綁。

新政支持下,上市公司并購重組市場有望被激發活力,同時,最嚴借殼標準的放寬將有利于拓寬一級市場投資項目多元化退出渠道,特別是符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產,除科創板注冊上市外,也可選擇在創業板重組上市。

參考資料:

1. 清科研究中心《2018H1中國股權投資市場回顧與展望》;

2. 清科研究中心《2019H1中國股權投資市場回顧與展望》;

3. PEI,Secondaries investorFundraising Report 2018》(《2018年全球S基金募資報告》)

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